近期，“悦己经济”兴起带火了运动内衣，也将其上游设备商——浙江高腾机电制造股份有限公司（以下简称高腾机电）推入业绩增长快车道。凭借无缝内衣机（运动内衣多采用无缝技术）等核心产品，高腾机电2022~2024年实现营业收入与净利润连续增长。
然而，随着美国关税波动，高腾机电业绩陡然生变。2025年上半年，高腾机电无缝内衣机收入同比下跌61.54%，拖累公司整体营业收入和归母净利润分别同比下滑20.67%、37.71%。关于2025年上半年业绩下滑，高腾机电称，是因为关税压力导致下游客户推迟采购。
此外，《每日经济新闻》记者注意到，高腾机电营业收入数据背后还有其他风险。通过买方信贷、融资租赁、分期收款等方式，高腾机电主动为客户货款“兜底”。截至2024年末，高腾机电为客户提供担保的余额已是公司总营业收入的10.6%，高于同业上市公司。而且，高腾机电截至2025年上半年末的长期应收款，因分期收款规模扩大，已同比增长75%。
目前，被无缝内衣带火业绩的高腾机电冲刺北交所IPO（首次公开募股），引发关注。
上市关键期换帅引关注
高腾机电专注于多系列智能针织设备的研发、生产和销售。高腾机电招股说明书（申报稿）（以下简称招股书）援引中国纺织机械协会数据称，公司无缝内衣机、智能手套机产品2022~2024年的市场占有率均居前两位。
高腾机电股权结构方面，自然人王坚、茅木泉、陈峰分别直接持有公司26.83%、26.83%和21.47%的股权，3人为公司的共同实际控制人。
上述3人中，王坚与陈峰系兄弟关系，与茅木泉并无亲属关系。
从履历来看，茅木泉从2005年6月至2024年4月担任高腾机电董事长，直至2024年4月，改由王坚担任高腾机电董事长。
在冲刺北交所上市的关键期换帅，这一举动也引起了监管部门关注。北交所近期发布的问询函中，明确要求高腾机电说明上述共同控制关系是否稳定、有效，并说明2024年更换董事长的原因。
业绩方面，高腾机电2022~2024年的营业收入分别为2.67亿元、5.00亿元和6.29亿元，归母净利润分别为3334.26万元、7959.63万元和1.34亿元，呈上升之势。
这一增长主要得益于无缝内衣机销售显著放量——该产品收入从2022年的7124.44万元猛增至2024年的3.57亿元，增幅超过400%，该产品收入在高腾机电总营业收入中的占比也从26.73%跃升至56.71%。
然而，2025年上半年，高腾机电来自无缝内衣机的收入同比下滑61.54%。高腾机电在2025年半年报中称，这主要是因下游客户受美国关税政策影响放缓设备采购节奏。
高腾机电招股书也提示了美国关税政策及国际贸易形势变化的风险：“报告期内，公司未直接销售产品到美国，但有部分客户产品的主要销售地为美国，特别是无缝内衣机客户，其生产产品中销往美国的（货物）占比较高。”
《每日经济新闻》记者注意到，高腾机电无缝内衣机的产能利用率在2022年仅为22.31%。这是否说明无缝内衣机市场本身就有波动？高腾机电称，这是因为当时市场需求量较少，所以主动减少了产量。
随着无缝内衣机销售遇冷，高腾机电2025年上半年业绩明显承压，营业收入为2.53亿元，同比下滑20.67%，归母净利润为4360.63万元，同比下降37.71%。
公司可能面临代偿风险
业绩高歌猛进的同时，高腾机电对客户采取宽松的回款政策——“先拿货、后付钱”，具体体现为买方信贷、融资租赁和分期收款。
买方信贷与融资租赁的逻辑大体相同，即客户以零首付或低首付把设备拉走，高腾机电为此“兜底”担保。该模式本身并不稀奇，同业上市公司泰坦股份（SZ003036，股价17.74元，市值38.33亿元）、慈星股份（SZ300307，股价7.45元，市值59.17亿元）也在用，但各自风险存在差异。
泰坦股份2025年6月披露的可转债跟踪报告显示，截至2024年末，公司因买方信贷及融资租赁产生的担保余额为0.97亿元，约为泰坦股份2024年营业收入的5.9%。
慈星股份2025年6月发布的公告显示，截至披露日，公司类似担保余额为9426万元，约为公司2024年营业收入的4.2%。
相比之下，高腾机电似乎更为“激进”。2022~2024年各期末，高腾机电为客户办理买方信贷、带担保的融资租赁业务而提供的担保余额分别为0.65亿元、0.74亿元、0.67亿元。以2024年为例，公司担保余额是年度收入的10.6%，高出泰坦股份和慈星股份的相应数据。
获得高腾机电提供担保的客户涵盖大量中小企业和个体经营者。例如，高腾机电曾为金华市鑫义兰纺织品有限公司等58家客户在台州银行提供买方信贷业务担保。截至2024年末，相关借款余额为2203.28万元。
上述客户结构与泰坦股份的情况类似。
泰坦股份在公告中坦言，客户以中小民营纺织企业和自然人为主，若被担保客户经营不善、资信恶化，公司可能面临利润损失和现金流提前兑付的双重压力。
慈星股份在2025年6月披露的公告中则透露，已有6名获公司担保的客户逾期，慈星股份被迫代偿480.39万元本息。
高腾机电在公告中也提示了买方信贷与融资租赁担保可能带来的代偿风险。高腾机电介绍，报告期内尚未发生因客户逾期而需履行担保责任的情况，但若客户经营不善导致回款困难，公司将承担差额补足义务。
除担保之外，高腾机电的分期收款模式同样潜藏风险。截至2025年6月末，公司长期应收款升至6976万元，同比大幅增长75%。高腾机电在2025年半年报中表示，这一增长主要因为分期收款增加。
此外，高腾机电截至2024年末的应收账款余额为7803万元，截至2025年4月30日，回款额为1758万元，回款比例为22.30%。
就本次拟北交所上市相关问题，2025年9月10日，高腾机电向《每日经济新闻》记者回复称，以公开信息为准。
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